Более половины глобальных инвесторов уверены: рынок искусственного интеллекта перегрет. Примечательно, что предупреждения звучат не от скептиков со стороны, а от лидеров индустрии. Глава OpenAI Сэм Альтман в августе 2025 года заявил: инвесторы «чрезмерно воодушевлены» технологией. Сундар Пичаи из Google назвал происходящее «экстраординарным моментом» с элементами «иррациональности».
Цифры подтверждают масштаб. По оценкам UBS, мировые расходы на ИИ достигнут 375 миллиардов долларов в 2025 году и превысят полтриллиона к 2026-му. Nvidia в октябре стала первой компанией с капитализацией свыше 5 триллионов долларов — больше ВВП любой страны, кроме США и Китая.
Автор статьи:
Оскар Хартманн — бизнес-Ангел и предприниматель, обладающий активами по всему миру: США, Германия, Индия, Россия, Ближний Восток и другие страны.
Наиболее известные компании Оскара: AUTO1, Flaschenpost, June Homes, Flink, Slice, Spinny, Carprice, Aktivo, Sellanycar.com, Sapato, ShoppingLive, KUPIVIP С 2012 года развивает предпринимательство и лидерство в мире.
Основатель не коммерческих организаций ФРЭ, EQUIUM GLOBAL, MENTORI, PROWOMAN и целевого фонда WELF. Входит в советы директоров Альфа Банк, Московская Биржа, MOEX и ГК Самолет.
Деньги есть, прибыли нет
Ключевая проблема текущего бума — разрыв между инвестициями и отдачей. По данным MIT, 95% организаций не получают возврата от вложений в генеративный ИИ. Исследование IBM фиксирует средний ROI (возврат на инвестиции) корпоративных ИИ-инициатив на уровне 5,9% при капитальных затратах в 10%.
OpenAI, флагман индустрии, демонстрирует типичную для отрасли картину. Компания ожидает выручку 12,7–20 миллиардов долларов в 2025 году, но потратит 22 миллиарда. На каждый заработанный доллар приходится $1,69 расходов. Совокупные убытки до 2029 года могут достичь 115 миллиардов.
По расчётам Bain & Co., к 2030 году отрасли потребуется 2 триллиона долларов ежегодной выручки для финансирования инфраструктуры. Ожидаемый дефицит — около 800 миллиардов.
Циркулярное финансирование
Особую тревогу вызывает замкнутый характер инвестиций. Nvidia вкладывает в OpenAI, которая обязуется закупать чипы Nvidia. Технологические гиганты перенаправляют прибыль из устойчивых направлений в убыточные ИИ-подразделения, которые тратят эти средства на оборудование и облачные сервисы — нередко у других подразделений той же корпорации.
Схема напоминает конец 1990-х, когда доткомы «накручивали» рост, покупая услуги друг у друга. Если один элемент цепочки даст сбой, система доходов может быстро сократиться.
Сигналы перегрева
Индикатор Баффетта — соотношение рыночной капитализации к ВВП — превысил 200%. Это выше уровней пандемийного пика 2021 года и даже пузыря доткомов. Goldman Sachs и Morgan Stanley предупреждают о возможной коррекции на 10–20% в ближайшие один–два года.
Концентрация рынка достигла исторического максимума. По данным JP Morgan, доля «ИИ-акций» в индексе S&P 500 выросла с 26% в конце 2022 года до 44% к октябрю 2025-го. Пять крупнейших компаний составляют 30% S&P 500 и 20% мирового индекса MSCI — рекордные показатели за полвека.
«Великолепная семёрка» — Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia, Tesla — обеспечила, по данным аналитиков, около 80% роста американского фондового рынка за год.
Эффект DeepSeek
В январе 2025 года китайский стартап DeepSeek выпустил модель, сопоставимую с западными аналогами, но созданную за 5,6 миллиона долларов вместо сотен миллионов. За день акции Nvidia потеряли 17%, капитализация сократилась на 589 миллиардов долларов — крупнейшее однодневное падение в истории фондового рынка.
Венчурный инвестор Марк Андриссен назвал это «спутниковым моментом ИИ». Инцидент показал: алгоритмический прорыв способен обесценить триллионные инвестиции в инфраструктуру.
Microsoft уже приостановила строительство дата-центров на 2 ГВт мощности. AWS заморозила переговоры по аренде в ключевых локациях. В Китае утилизация ИИ-мощностей составляет лишь 20–30%.
Почему это не повторение доткомов
Несмотря на тревожные сигналы, текущая ситуация отличается от 2000 года.
Во-первых, за ИИ стоят реальные продукты. ChatGPT к началу 2023 года достиг 100 миллионов пользователей быстрее любого потребительского сервиса в истории. Nvidia увеличила выручку примерно до 120 миллиардов долларов за год.
Во-вторых, бум финансируют не розничные инвесторы и венчурный капитал, а денежные потоки прибыльных корпораций. Microsoft, Google и Amazon способны продолжать инвестиции даже без немедленной отдачи.
В-третьих, ИИ стал элементом национальных стратегий. Правительства имеют мотивы поддерживать отрасль.
Глава ФРС Джером Пауэлл отметил ключевое отличие: в отличие от доткомов, ИИ-компании генерируют реальный спрос и имеют работающие продукты.
Что дальше
Аналитики оценивают вероятность резкой коррекции до конца 2025 года в 30–40%. Вероятность краха в стиле доткомов — около 10–20%. Бывший глава Intel Пэт Гелсингер полагает, что пузырь может сохраняться ещё несколько лет.
Нобелевский лауреат Дарон Аджемоглу из MIT предупреждает: реальное влияние ИИ может оказаться значительно меньше прогнозов индустрии. По его оценке, лишь 5% рабочих мест будут заменены технологией в ближайшее десятилетие.
Ключевой вопрос сформулировал аналитик Генри Блоджет: «Сейчас 1996 или 1999 год?» От ответа зависит судьба триллионных инвестиций. Наиболее вероятный сценарий — не катастрофический крах, а постепенная коррекция и консолидация. Крупнейшие игроки выживут, многочисленные стартапы — нет.
